Haftungsausschluss: Der Text wurde mit Hilfe einer KI zusammengefasst und übersetzt. Für Aussagen aus dem Originaltext wird keine Haftung übernommen!

Die Wall Street hat KI-Infrastrukturaktien während des größten Teils dieses Aufbauzyklus als einen austauschbaren Trade behandelt, bei dem die Kurse aufgrund derselben Nachfragenachrichten gemeinsam stiegen und fielen.

Der Ausverkauf am Montag, dem 14. September, durchbrach dieses Muster. Bernstein wies nicht nur auf ein sektorweites Risiko durch eine mögliche KI-Verlangsamung hin. Die Bank benannte auch die einzelne Aktie, die am meisten verlieren könnte.

Die Warnung geht auf das Wochenende zurück. Anthropic-CEO Dario Amodei veröffentlichte einen Essay mit dem Titel „We Must Pace the Frontier“. Darin argumentierte er, KI-Unternehmen müssten verlangsamen, wie sie die Fähigkeiten ihrer Modelle verbessern.

Er warnte, dass der ungebremste Fortschritt, insbesondere wenn KI-Systeme beginnen, sich selbst zu verbessern, die Fähigkeit der Branche übersteige, die Technologie sicher zu testen und zu kontrollieren. OpenAI-CEO Sam Altman und Elon Musk unterstützten den Aufruf innerhalb weniger Stunden.

Der Zeitpunkt verkompliziert Amodeis Botschaft. Anthropic reichte im Juni vertraulich einen Antrag auf einen Börsengang ein und dürfte laut CNBC innerhalb weniger Wochen gelistet werden. Das bedeutet, dass derselbe Manager, der zu Zurückhaltung mahnt, Investoren zugleich auffordert, schnelleres Wachstum zu finanzieren.

Der Widerspruch verunsicherte einen Markt, der jahrelange ununterbrochene Ausgaben in die Aktienbewertungen eingepreist hatte. CoreWeave Inc. (CRWV), der Cloud-Anbieter, der KI-Rechenkapazität an Labore und Unternehmen vermietet, war Bernsteins Antwort. Die Aktien fielen am 14. September um etwa 8 %, einer der stärksten Rückgänge des Sektors.

CoreWeave-Aktien konnten sich bis zum Ende der Handelssitzung nicht von ihrem frühen Rückgang erholen und schlossen 6,75 % niedriger bei 82,98 US-Dollar.

Der Rückgang zeigt, wie stark Investoren das Geschäftsmodell von CoreWeave gefährdet sehen, falls sich die Branche verlangsamt.

Warum CoreWeave mehr Risiko als seine Wettbewerber trägt

Bernstein-Analystin Madison Rezaei sagte, die Belastung hänge mit der geografischen Lage zusammen. Rund 25 % der aktiven US-Stromkapazität von CoreWeave befinden sich laut Seeking Alpha in Märkten der Kategorien Tier 3 und Tier 4.

Das sind ländliche Standorte, die für Training gebaut wurden, nicht für die andernorts dominierende Inferenzarbeit mit niedriger Latenz. Weitere 74 % der vertraglich gebundenen, aber noch nicht aktiven Stromkapazität liegen laut Bernstein in denselben Märkten.

Das ist relevant, weil Training die Entfernung zu Nutzern toleriert, Inferenz jedoch nicht. Eine Verlangsamung beim Training würde die Nachfrage nach Strom treffen, den CoreWeave noch nicht vertraglich abgesichert hat, sagte Rezaei. Der bestehende Auftragsbestand ist größtenteils durch Take-or-pay-Klauseln geschützt, sodass dieses Risiko begrenzter ist.

Bernstein stuft CoreWeave mit Underperform ein und nennt ein Kursziel von 74 US-Dollar, was einen erheblichen Rückgang gegenüber dem aktuellen Niveau bedeutet. Die Wall Street insgesamt bleibt konstruktiver, mit einem durchschnittlichen Kursziel von etwa 139 US-Dollar.

Der ländliche Ausbau ist die Kehrseite einer bereits laufenden Investitionssteigerung. Das Unternehmen erhöhte seine Prognose für 2026 auf 35 bis 39 Milliarden US-Dollar. Der Auftragsbestand beim Umsatz stieg im selben Zeitraum auf mehr als 104 Milliarden US-Dollar.

Diese Ausgaben finanzierten einen großen Teil der latenzunempfindlichen Kapazität, die Bernstein nun als gefährdet bezeichnet, und gingen mit einer realen Verschuldung einher. CoreWeave hatte Ende Juni ungefähr 35 Milliarden US-Dollar Schulden.

Metropolbasierte Rechenzentren erscheinen Bernstein sicherer

Equinix, Digital Realty und Csquare stehen auf der anderen Seite von Bernsteins Aufteilung. Jedes Unternehmen hält mehr als 90 % seiner US-Kapazität in großen oder kleineren Metropolregionen – jeweils 95 %, 92 % und 94 %.

Bernstein stuft alle drei mit Outperform ein, mit Kurszielen von 1.270 US-Dollar für Equinix, 226 US-Dollar für Digital Realty und 27 US-Dollar für Csquare.

Metropolstandorte sind wichtig, weil Inferenz, also die Arbeit, die KI-Produkte nach dem Training ausführt, nahe bei Nutzern und Kunden angesiedelt sein muss.

Bernstein bezeichnete diese Märkte als den sichersten und wertvollsten Teil des Sektors, während dieser sich in Richtung Inferenz verschiebt.

Der Ausverkauf reichte weit über Rechenzentren hinaus

Der Rückgang am 14. September beschränkte sich nicht auf CoreWeave oder direkte Wettbewerber. Er erfasste auch Unternehmen, die KI-Infrastruktur liefern und verbinden.

Neocloud-Wettbewerber fielen zusammen mit CoreWeave: Nebius verlor 8 %, Applied Digital 6 %, DigitalOcean 5 % und IREN 4 %. Anbieter von Netzwerkausrüstung fielen ebenfalls stark, wobei Lumentum 8 %, Ciena und Coherent jeweils 7 % und Arista Networks 5 % verloren. Auch mit dem KI-Aufbau verbundene Chiphersteller gaben nach: Marvell und Arm verloren jeweils 8 %, AMD und Intel 6 % und Broadcom 4 %.

Der KI-Trade ist kein einziger Korb mehr

Während des größten Teils dieses Zyklus bewegten sich Infrastrukturaktien gemeinsam und stiegen oder fielen aufgrund von Nachfragenachrichten statt aufgrund von Bilanzen oder Standortkarten.

Bernsteins Analyse markiert eine Verlagerung hin zum gegenteiligen Ansatz: Es wird bewertet, wo die Kapazität eines Unternehmens physisch liegt, nicht nur, wie viel davon vorhanden ist.

Diese Unterscheidung wird wichtiger, wenn Amodeis Aufruf zu einem bewussten Tempo an Bedeutung gewinnt. „Wir müssen das Tempo verlangsamen, mit dem wir die Fähigkeiten von KI-Modellen verbessern“, schrieb er.

Ein langsamerer Trainingszyklus würde die KI-Nachfrage nicht beseitigen. Er würde diese Nachfrage in Richtung Inferenz verlagern, und Inferenz belohnt die Nähe zu Kunden stärker als reine Größe.

Das Muster erinnert an den Glasfaserausbau der späten 1990er-Jahre. Die Nachfrage nach Bandbreite war real, aber Fehler bei Zeitpunkt und Standort brachten Betreiber zu Fall, Jahre bevor der Datenverkehr die Kapazität einholte.

Investoren, die in den vergangenen zwei Jahren KI-Infrastruktur als einen einzigen Trade gekauft haben, benötigen nun möglicherweise eine Karte und nicht nur eine These.

Haftungsausschluss: Der Text wurde mit Hilfe einer KI zusammengefasst und übersetzt. Für Aussagen aus dem Originaltext wird keine Haftung übernommen!

Eine Verlangsamung beim Training von Modellen künstlicher Intelligenz könnte sich negativ auf Entwickler von Rechenzentren und Neoclouds auswirken, wobei CoreWeave (CRWV) laut Bernstein Société Générale Group am stärksten exponiert sein könnte.

Die Sorge vor einer Verlangsamung wurde teilweise durch die am Wochenende veröffentlichte Warnung von Dario Amodei, CEO von Anthropic (ANTHRO), ausgelöst, wonach die Entwicklung von Modellen verlangsamt werden müsse, um eine mögliche Katastrophe zu vermeiden. Darauf folgte eine weitere Äußerung von Sam Altman, CEO von OpenAI (OPENAI), der erklärte, dass die Entwicklung führender KI-Modelle verlangsamt, aber nicht gestoppt werden müsse.

Eine Verlangsamung oder ein Rückgang des Trainings würde vor allem ländliche Rechenzentrumsstandorte betreffen.

„Aus Sicht der Infrastruktur und der Neoclouds: Ein Rückgang oder eine Verlangsamung beim Training zieht Nachfrage aus ländlichen Rechenzentrumsstandorten ab, von denen viele speziell für diesen latenzunempfindlichen Trainingsbedarf errichtet wurden“, sagte Bernstein-Analystin Maidson Rezaei in einer Investorenmitteilung vom Montag.

„Wir haben in den USA eine Entwicklungspipeline von 488 GW an Nennkapazität, von denen wir 170 GW als glaubwürdig ansehen“, fügte sie hinzu. „Davon liegen 36 % in ländlichen Gebieten, weitere 34 % in Märkten der Kategorie Tier 3, etwa in West-Texas. Das bedeutet, dass 70 % der Entwicklungspipeline auf Training oder latenzunempfindliche Inferenz ausgerichtet sind.“

CoreWeave sticht auf Grundlage dieser Analyse als am stärksten exponiert hervor. Die Aktien fielen im frühen Montagshandel um 8 %.

„Wir schätzen, dass 25 % ihrer bestehenden aktiven US-Stromversorgung und zusätzlich etwa 74 % ihrer vertraglich gebundenen Stromversorgung in Märkten der Kategorien Tier 3 und Tier 4 liegen“, sagte Rezaei. „Der Auftragsbestand besteht hauptsächlich aus Take-or-pay-Verträgen, weshalb wir dort keine Bedrohung erwarten. Allerdings könnte die Nachfrage nach vertraglich gebundener, aber noch nicht verkaufter ländlicher Stromkapazität zurückgehen, wenn sich die Entwicklung des Trainings verlangsamt.“

Dagegen scheinen Rechenzentren in großen und kleinen Metropolregionen am besten gegen eine Verlangsamung beim Training geschützt zu sein. Dazu gehören Equinix (EQIX), Digital Realty Trust (DLR) und Csquare (CSQR). Diese Unternehmen haben jeweils 95 %, 92 % und 94 % ihrer Kapazität in großen oder kleinen Metropolregionen.

Bernstein bewertet CoreWeave mit Underperform und einem Kursziel von 74 Dollar. Das Investmentunternehmen bewertet Csquare, Digital Realty und Equinix derweil mit Outperform und Kurszielen von 27, 226 beziehungsweise 1.270 Dollar.

Auch wenn Rechenzentren von einem Trainingsfokus zu einem Inferenzfokus wechseln, der für stärker agentische Arbeitsabläufe erforderlich ist, seien die metropolitanen Rechenzentren „die sichersten und wertvollsten“, stellte Bernstein fest.

CoreWeave war am Montag nicht der einzige fallende Neocloud- oder Rechenzentrumsinfrastrukturwert. Nebius (NBIS) fiel um 8 %, IREN (IREN) gab 4 % nach, DigitalOcean (DOCN) sank um 5 % und Applied Digital (APLD) verlor 6 %.

Auch Unternehmen, die die für den Ausbau von Rechenzentren wichtige Netzwerkausrüstung liefern, fielen am Montag. Ciena (CIEN) sank um 7 %, Arista Networks (ANET) fiel um 5 %, Coherent (COHR) brach um 7 % ein und Lumentum (LITE) verlor 8 %. Applied Optoelectronics (AAOI) gab 7,5 % nach.

Andere Hardwareunternehmen, die im vergangenen Jahr im Zusammenhang mit dem Ausbau von Rechenzentren erhebliche Gewinne erzielt hatten, lagen ebenfalls deutlich im Minus. Marvell (MRVL) und Arm (ARM) fielen jeweils um 8 %, AMD (AMD) und Intel (INTC) gaben jeweils 6 % nach, und Broadcom (AVGO) verlor 4 %.

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